国盛证券：给予一鸣食品增持打分

2022-04-25国盛商业银行股份公司美国公司符蓉对一鸣制品进行研究并披露了报告《收入稳健增稍长，利润短期承压》，本报告对一鸣制品而所算出来太古地产评分，当前股价为10.91元。

一鸣制品(605179)

政治事件： 一鸣制品披露 2021 年年度报告，与业绩晚报一致。 常年借助于营业产值 23.16 亿元，累而所+18.96%，归母业绩 0.20 亿元，累而所-84.70%，扣非业绩 0.07 亿元，累而所-93.90%。 Q4 借助于营业产值6.31 亿元，累而所+8.62%， 归母业绩-0.41 亿元，累而所-223.17%，扣非业绩-0.41 亿元，累而所-227.49%。 拟 10 股派款项红利 0.16 元（含税） 。

-Eleven店铺开店减速， 疫情扰动单店略为承压。 1） 开店： 2021 年美国公司奶吧店铺数为 2139 家，其中签约店铺 1225 家， -Eleven店铺 914 家； 美国公司加大力度深耕华东市场需求， 重点扩充取而代之小城市周边地区， 年度取而代之开店铺 569 家（其中-Eleven店铺 467 家） ， 已签约待开张店 106 家。 2） 单店： 签约/-Eleven单店收入为 74 万元/64 万元， 累而所+2.8%/-25.7%。 -Eleven店单店下滑主要源自下半年取而代之扩充周边地区疫情反复， 枢纽站店和学校店运力攀升，店铺产品销售情况不受到一定严重影响。 3） 分品类： 奶制品/烘焙制品/其他制品共五 11.25/8.72/1.19 亿元，累而所+8.83%/+23.41/+67.62%。 4） 分诱因： 签约/其产品/线上/邮购/-Eleven共五 9.07/3.46/0.21/2.54/5.87 亿元，累而所+1.2%/+40.3%/+43.2%/+24.2%/+30.8%。 5）分周边地区： 温州/昆山/上海/泉州分别借助于营业收入 18.1/2.5/0.3/0.09 亿元， 累而所+13.5%/+37.8%/+65.8%/+41.5%/+43.2%。

多重因素毛通货膨胀率短期承压，诱因拓张费用都是利在后。 1） 毛通货膨胀率： 2021年美国公司主营业务毛通货膨胀率 32.83%， 考虑运输并成本鲁格变更累而所-1.85pct。主要因铁矿石商品价格上涨、募投项目（嘉兴一鸣与昆山一鸣）竣工及去年社保减免偏高基数严重影响。 2） 费用率： 2021 年美国公司销售费用率为22.59%，累而所+2.73pct， 主要源自-Eleven店铺数缩减助长店铺费用的增稍长， 常年白莲通货膨胀率为 0.87%，累而所-5.93pct。

赢利预测： 不受疫情严重影响美国公司短期利润有所承压， 考虑美国公司差异化诱因工程建设，“中央工厂+连锁式店铺”的零售业方式上， 奶制品+烘焙双轮驱动产品矩阵 ， 稍长 期 仍 具 有 较 大 并成 稍长 影 外 。 我 们 预 而所 2022/23/24 年 收 入25.6/31.9/40.7 亿 元 ， 归 母 白莲 利 润 0.53/1.26/1.87 亿 元 ， 同 比+163.9%/135.0%/48.7%，当前估值对应 PE 90.0/38.3/25.8 倍， 维持“太古地产”评分。

不确定性提醒： 铁矿石商品价格波动， 疫情严重影响单店收入， 制品安全缺陷

该股都只90天内共有1家机构而所算出来评分，买入评分1家。商业银行之银河估值分析方法结果显示，一鸣制品（605179）好美国公司评分为3银河，好商品价格评分为1.5银河，估值综合评分为2.5银河。(评分范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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