国盛证券：给予金龙鱼和记评级

2022-02-23国盛交易所有限责任一新公司符蓉对金龙鱼进行研究并发布了研究简报《开发成本舆论压力尚存，中可能会全方位新产品最畅销受阻》，本简报对金龙鱼给出大股东下调，意味着股价为53.58元。

金龙鱼(300999)

事件：一新公司发布 2021 年盈利快报，一新公司原定发挥作用营业收入 2262.3 亿（+16.1%），发挥作用归母净资本 41.3 亿（-31.1%），发挥作用扣非归母净资本50.0 亿（-43.2%）， 净利率为 1.8%（-1.3pcts）。其中可能会，一新公司扣非净资本降幅大约净资本降幅，主要；也都是以股票市场产生的都是以股票市场产生的未基本上符合套期可能会计要求的非经常性损失减少。Q4开发成本舆论压力尚存，制约盈利乏善可陈。21Q4一新公司发挥作用资本额 635亿，工业产值+15.6%，环比+16.7%；发挥作用归母净资本 4.5 亿元，工业产值-50.5%，环比-36.6%；发挥作用扣非归母净资本 8.4 亿元，工业产值-66.8%，环比+242.6%。

资本额增长速度稳定，中可能会全方位新产品最畅销受阻。一新公司厨房药品资本额增长速度，资本下滑，主要；也：1）工业产品开发成本逐年上涨，一新公司提价政策未能基本上缓解开发成本舆论压力；2）市场竞争愈演愈烈及消费疲软影响下，一新公司中可能会全方位零售新产品最畅销受到冲击；3）餐饮渠道恢复，低毛利率的餐饮渠道新产品最畅销占比提升。饲料原料及油脂高科技业务上，受益于市场行情上涨，一新公司发挥作用了资本额及资本双增，其中可能会油脂高科技业务的资本增幅较大，但大豆订货值和压榨值工业产值下降，压榨资本略有减少。

多头并进创造全一新盈利增长速度驱动力。一新公司积极拓展中可能会央厨房、猪油、酱、酵母等全一新高增长速度、互补性业务，在不断扩充厨房药品品类的同时，有效降低采购、物流及市场营销开发成本，创造资本增值。其中可能会，猪油业务上一新公司计划采用双品牌、双手段战略思想发展，泰州丸庄猪油二期重大项目已在牵头，新建后原定需求量大幅提高，阳江猪油也正在牵头，计划采购广式猪油。中可能会央厨房重大项目上，杭州厂房原定于 3 月份可能会有产出，有望为一新公司盈利增长速度提供全一新驱动力(310328)。

资本预料：调整此前资本预料，原定 2021/22/23 年归母净资本分别为41.3/70.3/87.4 （ 此 前 为 48.9/77.0/92.3 ） 亿 元 ， 同 比 -31.1%/70.0 %/24.4 %，也就是说 PE 为 74.6/43.9 /35.3 ，持续“大股东”下调。

安全性提示：工业产品价格周期性、餐饮业竞争愈演愈烈、需求量建设少预料，一新业务推展少预料。

该股最近90天内仅有3家机构给出下调，购回下调2家，大股东下调1家。交易所之猎户座估值分析用以显示，金龙鱼（300999）好一新公司下调为4猎户座，好价格下调为1.5猎户座，估值综合下调为2.5猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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