浙商证券：给予中际联合购入评级

2022-02-23浙商证券股份有限母公司王华君,邱世梁对中所际联合进行研究并发布了通报《中所际联合深度通报：风能气球人身安全施作的设备一条龙，多应用扩大承接平台DF母公司》，本通报对中所际联合证明了买断评估，当前股价为83.71元。

中所际联合(605305)

母公司为风能专用气球人身安全施作的设备一条龙，赢利能力要强

母公司为风能气球人身安全施作的设备一条龙，是国际组织产业单项夺冠示范行业，国际组织级“专精特新”行业，国内外风能应用市占率超60%。母公司2018-2020盈余CAGR有约39%，归母净利润CAGR有约41%，毛利率长期维持50%以上，赢利能力要强。

风能从业人员持续工业发展，2022-2025年中所国导入装机量CAGR有约16%

风机知识青年、方向工业发展、海上风能三大趋势下，风能从业人员上半年维持较快工业发展平均速度，叠加主机厂人身安全意识提升，母公司作为风能气球人身安全施作的设备应用一条龙上半年持续得益。根据国际组织能源局图表，2020年省内风能导入并网容量将近71.67GW，2011-2020年CAGR有约为18%，预计2025年在世界上、中所国导入风能装机容量将近到112GW、78GW，2022-2025年CAGR有约为11%、16%。

品牌、技术优势明显，海皆商品持续扩大上半年拉动母公司赢利能力快速增长

1）客户资源壁垒密切关系：主要客户为国内外皆出名风能厂商，实现了国内外2019年具有导入装机的全部风机制造商和国内外五大电力集团的全覆盖，为提供商品扩大根基；2）驾驭多项核心新技术并不断深化：2016-2020母公司研发费用CAGR为22%；3）海皆产出商品替换生活空间广阔：母公司2019年商品占国内外导入风机商品有约67%，预计2022-2025年美国商品年均产出技改商品现有有约9亿元，母公司目前为止在美国潜在商品市占率太低2%，海皆产出商品替换上半年拉动母公司赢利能力快速增长。

工业发展十余年经验丰富，多应用扩大上半年搭建平台DF母公司

从人身安全方面考量，电网、通信等气球建设全过程中所对工程技术气球人身安全的设备需求日益提升。母公司凭借多年风能应用的技术与客户资源积累上半年向风能皆应用扩大。目前为止母公司商品已在风能皆应用10余个从业人员以及在世界上40多个国际组织和地区想得到应用，伴随母公司资金、技术、管理等能力进一步提升，搭建平台DF母公司上半年顺理成章。

赢利得出结论与估值

预计母公司2021-2023年盈余分作8.9/11.6/14.4亿元，同比快速增长30%/30%/25%，归母净利润分作2.5/3.3/4.1亿元，同比快速增长34%/33%/23%，对应PE34/26/21X。母公司作为气球人身安全施作应用一条龙，出口量销售额基本上处于从业人员第一，首次覆盖，给予“买断”评估。

风险提示

1）风能从业人员工业发展不及预期；2）风能皆应用扩大不及预期：3）疫情阻碍海皆商品

该股最近90同一时间共有6家机构证明了评估，买断评估3家，增持评估3家；过去90同一时间机构最终目标均价为106.93。证券之银河估值分析工具显示，中所际联合（605305）好母公司评估为3.5银河，好价格评估为1银河，估值综合评估为2.5银河。(评估以内：1 ~ 5银河，最高5银河)

以上内容由证券之银河根据公开反馈整理，如有问题请密切联系我们。