天风证券：外国公司量价齐升 钛白粉产业链一体化优势显现

天风吹银行披露报告书称，21年亚洲地区政治经济从流感蓬勃发展，钛白粉所需迈入显着松动。两大母公司营运增速和资本率并存，产业链构建占优势显现出来，量价齐升业绩蓬勃发展，但增加相当程度并存。有如原料定价的随之下降，费用下端之上产品定价仍将会进一步提高。

天风吹银行主要观点如下：

本土钛白粉市场竞争供应大部分，格局整体平衡

2021年钛白粉亚洲地区生产能力840万吨，中国生产能力400万吨，本土仅有440万吨。其中两大本土母公司(分别为科慕、特诺、泛能拓和敏特里，此表简称“两大”)%亚洲地区总生产能力的41.4%，%本土总生产能力的79%。自2015年完成与杜邦母公司的拆分后，科慕一直以125万吨/年的生产能力高居钛白粉行业的龙头。2019年4月末，特诺宣布完成对科斯特(Cristal)钛白粉其业务的收购后，年产量跃升至107.8万吨，在较大程度上缩小了与行业第一科慕的生产能力差距。据2021年税后显示，泛能拓的芬兰拉纳工厂原订2022年停止使用，生产能力较2021年减少2.5万吨。此外，特诺计划于2022年增产4万吨钛白粉以满足市场竞争所需。

2021年两大母公司业绩蓬勃发展并存，产业链构建占优势显现出来

21年亚洲地区政治经济从流感蓬勃发展，钛白粉所需迈入显着松动。两大母公司量价齐升业绩蓬勃发展，但增加相当程度并存。2021年，科慕钛白粉其业务意味着营业额33.55亿美元，同比增加40%;特诺钛白粉其业务意味着营业额27.93亿美元，同比增加28%;泛能拓钛白粉其业务意味着营业额16.65亿元，同比增加16%;敏特里钛白粉其业务意味着营业额19.39亿美元，同比增加18%。定价上都各母公司涨幅相仅有，但销售量增加显着并存，科慕年销售量增加约达28%，特诺销售量进一步提高17%，敏特里与泛能拓仅意味着点中增加。两大母公司营运增速和资本率并存，产业链构建占优势显现出来。面对日趋下降的原料定价，特诺凭借自营的矿场与受控设备，可意味着85%的原料内部供应，有效率降低生产的综合费用。四家企业中唯一未完成向上构建的泛能拓，矿石购买费用压缩了企业资本空间，本年EBITDA资本率仅9.9%，仅有极低特诺的26.5%。

本土两大母公司对2022年行业景气未来发展乐观

经过2021年业绩的强势松动，本土两大母公司对2022年钛白粉其业务未来发展相对乐观。钛白粉中下游市场竞争主要为颜料市场竞争，2021年%比为58%，钛白粉所需与颜料周期呈现较强相关性。同时，有如原料定价的随之下降，费用下端之上产品定价仍将会进一步提高。两大母公司2022由此可知年均披露了提价恒等，彰显对钛白粉定价成长的信心。科慕与特诺提出异议了将仅有2021年的盈余目标，其中特诺原订资本率进一步扩大。

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