华创证券：保持稳定百胜中国-S推荐评级 目标价490.85港元

华创证券市场发布研究报告称，持续保持稳定百胜中国-S（09987）“自荐”评级，参考美股餐饮行业净值，成熟餐企一般净值为25-30X，予2023年25倍PE，目标价490.85港元。

事件：百胜中国公布2021年获利，春季母公司盈利同增19%至98.5亿美元，经营盈利为13.9亿美元，同增44%，主要是四季度之后计算了之前持有的杭州市超市控股权产生的非现金收益，自在盈利为9.9亿美元，同增26%。春季经相应自在盈利为5.25亿美元，同减15%。2020年Q4，母公司盈利同增1%至22.9亿美元，自在盈利为4.75亿美元，同增214.6%，主要备受之后量度杭州市超市控股权直接影响。

华创证券市场主要观点如下：

1） Q4百胜中国自在自订373家百货商店，超市，门市分别自订337和124家百货商店，春季来看，截至2021年末，百胜中国百货商店为数自在自订1282家至11788家，超市百货商店为数自在自订1002家至8168家，门市百货商店为数自在自订235家至2590家。

2）Q4经营具体情况波动，在疫情较平稳的十年底初，同店销售额出现环比恢复。然而随着疫情连续不断，11年底同店销售额上升值回升十多个百分点，恢复到19年同期80%。虽然12年底的销售具体情况有一定改善，同店销售额上升值仍然增高超过10%（上升值2020年和2019年）。全面性来看四季度母公司全面性同店回升11%，超市同店回升12%，门市同店回升8%，春季来看，母公司全面性同店回升1%，超市同店回升3%，门市同店上升7%，超市回升更多是因为高作用力东部百货商店%比相对更高。

3）数字化及饭盒比率稳步提升，超市及门市多达拥有超过3.6亿非会员（第二季度为3亿）。2022年Q4，非会员销售额将近%系统销售额的60%（yoy+1%）。饭盒盈利将近%超市和门市咖啡馆盈利的35%（yoy+6%）。数字化交货（包括饭盒交货、平板电脑下单及自助点餐机交货）将近%超市和门市咖啡馆盈利的88%（yoy+5%）。春季来看，非会员销售%比持续保持在60%，饭盒盈利%比上升2pct至32%，数字化交货盈利%比上升6pct至86%。

由于同店销售回升，成本上涨，促销力度加大以及饭盒骑手成本上升，Q4咖啡馆技术性获利回升，母公司全面性咖啡馆技术性获利为7.5%（yoy-7.6%），其中超市为8.6%（yoy-8.2%），门市为5.9%（yoy-4.5%）。春季来看，母公司全面性咖啡馆技术性获利为13.7%（yoy-1.2%），其中超市为14.9%（yoy-1.4%），门市为10.7%（yoy+0.2%）。

4）超市外资回报期平稳，现今新店外资回报期为2年左右，门市外资回报期短时间改善，现今为3年（17-19年新店3-4年归还给外资）。

5）盈利预期：该行期待母公司核心知名品牌未来沉降崛起，2022年母公司将短时间沉降，为六线以下城市承接小镇模式百货商店，期待远期百货商店使用量超过20000家（母公司2018年指出的战略目标）。相应母公司2022-23年EPS预期至2.41美元/2.54美元（前值为2.31美元/2.71美元），自订24年EPS为2.79美元，意味着股价也就是说21倍/20倍/18倍PE。22年母公司原先的店1000-1200家，的店短时间加速，该行期待母公司的进一步密码崛起、超市持续保持平稳，门市获利弹性较少。

几率提示：食品安全几率，百货商店崛起不及短期内，知名品牌沉降不及短期内，旗下知名品牌售予为基础不及短期内。

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