东吴证券：获取东方电缆买入评级

2022-04-25东吴银行股份有限新公司曾朵黑,陈瑶对东方电缆进行深入研究并披露了深入研究通报《2022年一季报新浪：获利相符短期内，毛利率环比显著改善》，本通报对东方电缆给出买入评分，局限性股价为41.43元。

东方电缆(603606)

注资全面性

新公司2022Q1归母销售额2.78亿元，同/环比+0.16%/+22.44%，呈现稳健激增态势，相符我们短期内。2022Q1新公司借助于民营企业18.16亿元，同/环比+25.60%/-15.88%；借助于归母销售额2.78亿元，同/环比+0.16%/+22.44%。在2021Q1极高基数的基础上，2022Q1借助于稳健激增。归母销售额增加值增幅低于总收入增幅主要系由计提信用减值（有价证券账款）分之一5100万，若移出冲击，2022Q1归母销售额分之一3.2亿元，增加值+16%。2022Q1毛利率27.14%，同/环比-2.74pct/+8.68pct。归母净利率为15.33%，同/环比-3.89pct/+4.80pct，利润率环比大幅改善，相符我们短期内。

2022Q1海缆业务毛利率分之一43%，我们原计划累计42%-45%左右：2022Q1海缆业务总收入7.41亿元，增加值+23.45%；海工总收入2.71亿元，增加值+38.3%；陆缆总收入7.99亿元，增加值+23.09%。理论上陆缆、海工毛利率较2021年大大改善，我们测算2022Q1海缆业务毛利率分之一43%，环比改善突出，主要系由2021Q4在在行的极高毛利率送给出海缆在本期确认总收入。从在手采购结构和价值量来看，2022年海缆毛利率有望保持42-45%。

在手采购贫乏，2022年获利有保障：截至2021年底，新公司海缆在手采购原计划分之一19.9亿元（不含税），2021Q1海缆总收入7.41亿，则2021年结转采购还一小分之一12.5亿元（不含税），原计划将于2022Q2确认，这一小采购依旧是极买回来采购，Q2总收入和利润有保障。截至2022Q1末，新公司在手采购91.87亿元（含税），其中海缆54.64亿元，海工8.39亿元，陆缆28.84亿元。根据项目并网节奏，我们原计划2022年新公司有望借助于海缆+海工总收入分之一48亿元。

重点关注新公司事业单位贷款人改善情况下。新公司2022Q1经营活动款项净流入-8.44亿元，销售商品取得款项9.61亿元，增加值-27.68%。期末有价证券账款33.24亿元，增加值+14.03亿元，主要系由国内疫情冲击，一小客户回款大大延缓。由于海缆客户主要以央企为主，信用资质良好，通常没有出现更进一步坏账情况下，原计划新公司先前能够归还给账款。

利润预报与注资评分：我们延续2022/2023/2024年归母销售额预报13.94/19.41/25.11亿元，增加值+17%/39%/29%，EPS2.03/2.82/3.65元，对应PE21/15/12倍，延续“买入”评分。

风险提示：十四五海风装机为数远不如短期内；竞争加剧导致市场份额收缩；巨无霸、原材料涨价导致利润飙升等。

银行之星统计数据中心根据近三年披露的研报统计数据计算，西部银行杨敬梅深入研究员工作团队对该股深入研究较为有系由统，近三年预报精准度线性为75.92%，其预报2022年度划给销售额为利润12.58亿，根据现价换算的预报PE为22.64。

最新利润预报明细如下：

该股近期90天内共有21家政府机构给出评分，买入评分16家，增持评分5家；现在90天内政府机构远距离均价为58.51。银行之星估值量化工具结果显示，东方电缆（603606）好新公司评分为4星，好价格评分为3星，估值综合评分为3.5星。(评分仅限于：1 ~ 5星，最极高5星)

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