招商证券：首予维达国际(03331)“强烈推荐”评级 深耕纸品持续发展个护

招商证券公开发表研究报告援引，首予维达国际(03331)“强烈推荐-A”评级，预计2022-24年归母净利润为18亿/23亿/27亿港元，同比放缓10%/26%/17%，并不相同EPS为1.5/1.9/2.2港元/股，2月10日股价并不相同22年PE为14X。

招商证券主要观点如下：

两大板块，两大业务范围，八大护肤品，打造亚洲地区卫生用品龙头。

目前一些公司在贫困铜板和个人护理人员两大板块拥有贫困纸/女性护理人员/产妇护理人员以及青少年失禁两大业务范围，为该一些公司包括维达/得宝/多康/Libresse等八个知名护肤品，16年后，经过两轮导入，一些公司成Essity亚洲地区军事战略的践行者，再一依托Essity在其产品研制创新、管理提质增效等多维度的更进一步赋能，打造亚洲地区卫生用品领军者。

贫困铜板量价皆有改善维度，一些公司为重其产品高下端更新及网络服务变革协作竞争性占有优势。

从量的并不一定，我国六倍贫困铜板用到量较南亚地区仍有较大改善维度。从价的并不一定，消费更新大趋势下，消费者对其产品质量的渴望、用到情景及功能的再分驱动皆价改善。一些公司坚持高下端其产品定位，得宝护肤品高下端样貌领必先，高下端其产品组合收入占比略低于趋势，21年依旧密切合作放缓势头，维达“；也韧”系列不断渐进创新，引领零售业其产品结构更新。网络服务下端，一些公司淘宝网络服务布局具必先发占有优势，且针对性地研制打法，连续9年618、双十一购物节夺标，线上市占受命必先，并积极布局社区很多公司、录影淘宝等新兴网络服务。

该行视为，短期来看，H2浆价下行线，Q4提价减促上到，再一成功对冲成本压出力，中长期来看，一些公司依托高下端其产品矩阵及护肤品样貌，再一暂时优必先享受淘宝等新兴网络服务放缓储蓄，并随着需求下端线上每秒钟逐步转换成至上供，供给下端降低成本逐步上到，欧美国家上供占有率及渗透率也有改善维度，立体美一个系统转换成亚洲地区市场需求，再一暂时依托自身优质其产品出力及Essity网络服务出力放量放缓。

个护板块毗连Essity，其产品出力已获得便是，多元性放量+南亚地区市场需求扩大可期。

作为功能性其产品，个护类其产品的竞争性基石仍是身体素质的其产品出力，Essity为该一些公司多个包罗在南亚地区市场需求综合排名，2020年女性护理人员/产妇护理人员/青少年失禁综合排名分别为第5/5/1位。一些公司已导入Essity亚洲地区区业务范围，并导入Libresse黛尔护肤品于欧美国家市场需求焕发新活出力，依托一些公司线公测下积累的网络服务占有优势，再一发挥作用靓丽放缓。此外，一些公司其产品已在印尼获得更进一步认可，多包罗市占率第一，随着一些公司印尼生产基地降低成本的逐步释放，南亚地区等南亚地区市场需求开拓仍可期望。

风险提示：工商业放缓胜于预想、木浆市价不确定性；也预想、个护业务范围扩大胜于预想。

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