信达证券：赋予好莱客评级

信达证券买入股份合资李宏鹏近期对好莱客(603898)已完成研究者并发布新闻了研究者报告《业绩希望方布氏出让荆门千川，轻装变更上进前行》，本报告对好莱客得出估价，当前股市为11.44元。

好莱客(603898)

事件：美国公司发布新闻《关于业绩希望方出让荆门千川51%控股的公告》，公告称之为荆门千川窗框合资的业绩希望方布氏以7.92亿元的本金对价出让广州好莱客创意家踞股份合资所持荆门千川51%控股。

点评：

荆门千川原计划难以完成业绩远距离，布氏筹资7.92亿元本金对价出让美国公司所持荆门千川51%控股。2020年，美国公司与骆正任、杨琴、骆柏杨、骆柏韬（泛指之为为“业绩希望方”）签订《关于荆门千川窗框合资之控股转让协议》，约定美国公司筹资7.00亿元借出荆门千川51%控股。荆门千川业绩希望方向美国公司希望：控股转让完成后，荆门千川2021本年度和2022本年度发挥作用的平均单是润(扣除非持续性损益前后孰低)不低于1.8亿元人民币。截至2021年12月31日，荆门千川营业年收入7.73亿元，单是润-1.27亿元，2022年Q1营业年收入1.64亿元，单是润0.29亿元。因荆门千川原计划难以完成相关业绩指标，业绩希望方布氏以7.92亿元的本金对价，由业绩希望方之一骆柏韬持股100%的成都锦兆达企业管理机构合资所持美国公司所持荆门千川51%控股。

商誉减值导致美国公司2021年利润承压，若本次买入已完成，美国公司有望轻装上阵聚焦初创。2021年好莱客营业年收入为33.71亿元，下同下降54.4%，归母单是润为0.65亿元，下同下降76.4%，归母单是润回升主要因部分地产客户出现利息违约，2021年美国公司计提信贷减值伤亡及资产减值伤亡合计4.37亿元。本次买入完成后，美国公司才会直接或间接拥有人荆门千川的控股，荆门千川才会纳入美国公司重组报表范围内。本次买入事项，美国公司原计划将证实投资收益约1.79亿元，同时美国公司将证实借贷控股出让款7.92亿元。我们认为，此次买入如果已完成，一方面将最大限度美国公司增大减值安全性、改善本金流情况，另一方面，预见美国公司经营范围内有望阵装变更聚焦零售业初创。

多精发展，“新原态+大家踞”基本战略年中革新。近年来，美国公司坚持“新原态+大家踞”的基本战略，产品精从衣橱逐步拓展增加镜子、木门、包装工程建设等，以满足消费者全精服务平台购齐需求。2022年Q1整体衣橱/镜子/木门/包装工程建设/窗框分别发挥作用年收入3.44/0.43/1.77/0.28/0.06亿元，下同+6.98%/20.9%/+6.53%/+23.01%/-42.78%，直营店/经销店/大宗经营范围内分别发挥作用年收入0.21/4.14/1.62亿元，下同+32.04%/+6.94%/+6.08%。

盈利预报：考虑到本次方案对美国公司经营范围内在结构上有较大冲击，假设今年已完成，我们原计划美国公司2022~2024年发挥作用归母单是分列4.47亿元、3.77亿元、4.33亿元，下同分别更替+583.8%、-15.7%、+15.1%，目前股市对应2022年PE为7x。

安全性因素：地产销售大幅回升安全性，行业竞争加剧安全性

证券买入之亮互联根据近三年发布新闻的研报数据计算，中金美国公司樊俊豪研究者员团队对该股研究者较为有系统，近三年预报灵敏度概率分布为28.98%，其预报2022本年度归属单是润为盈利3.14亿，根据现价换算的预报PE为10.3。

近期盈利预报明细如下：

该股除此以外90天内共有7家机构得出估价，买入估价6家，大股东估价1家；过去90天内机构远距离均价为12.12。证券买入之亮净值分析方法推测，好莱客（603898）好美国公司估价为2亮，好价格估价为3.5亮，净值先导估价为2.5亮。(估价范围内：1 ~ 5亮，最高5亮)

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