港股投资重要性十问（一）：是洼地还是陷阱？ | 顶流投资笔记

一、 股市是重要性湖岸还是重要性陷阱

从文化史和全球尤为来看，股市微小是重要性湖岸，但上涨仍有压制考量。 继3同月以来股票情感接下来波动以及依赖性紧张拖累国内当中资股大幅度崩盘之后，其整体市值已降到数年来最低水平。文化史尤为，现阶段国内当中资股的产品整体市值已跌至文化史低点。 MSCI当中国加权（除A股）12个同月动态平价现阶段处于8.3倍，位处长时间文化史线性所列1.2倍标准差，几乎降到2011年以来的10年最低点。跨的产品尤为：1）与全球的产品间有比具备吸引力：MSCI当中国加权（除A股）市值较美国、印度和东南亚的产品普遍存在折让；2）与A股间有比，A-H股溢价幅度几乎处于54%的间有对高位，得出结论国内当中资股间有对A股具有吸引力。

现阶段对于股市最核心的压制考量是营业收入预期仍有下调冲击，之外是2022年外地传染病的再一爆发多地物流受阻，甚至停工交货，因此营业收入面临快速下调冲击成为现阶段的主要压制考量。

网际网路间有关联：福布斯网际网路。

二、 股市当中的网上地壳是不是见底

总体而言网上地壳外交政策已见底，基本面有待正向。香港地区成长科技股间有比其他阿达马的产品具吸引力。在36%的预期营业收入增速下，恒生科技加权PEG为0.61倍，微小低于创业板的0.7倍和纳斯达克的产品的1.15倍，得出结论香港地区成长股地壳与全球阿达马的产品间有比普遍存在大幅度折价。本轮地壳的大幅度预处理主要是在美国英美公司承担责任例和国内反垄断外交政策趋严时代背景下，发散当中美税务外交政策逐步加码等多重考量异相的结果，外交政策考量是主因。在外交政策层面，更进一步税务暖风频吹，地壳的税务方位早就在实质好转，但更进一步传染病及传染病防控的升级，加剧了模拟器所当权的整体经济前景堪忧，抵消了网上地壳本身基本面的积极变化。

营业收入预期下调，基本面正向有待而今。在宏观经济和税务制约接下来对下降构成制约的时代背景下，的产品对网上间有关部门营业收入的一致预测自2同月份以来也下调了13.71%，主要要是由于宏观经济波动犹存，且利好外交政策见效较缓。此外，两岸关系维持境地，当中概退市后果仍未解除，发散美国处于加息及缩表时间段当中，使得依赖性和后果偏好均适宜成长风格的网上地壳。

网际网路间有关联：高盛宏观数据分析，福布斯网际网路。

三、 股市和后方的产品的间有关性

从文化史来看，股市与美股的间有关性微小高于A股与美股的间有关性。通过计算2000年以来的文化史额度率间有关性，我们挖掘出股市与美股加权的间有关性（~50%）微小高于A股与美股的间有关性（~20%），有时甚至超过了股市与A股的间有关性（恒生加权与上证综指间有关性为37%，低于与标普500的间有关性54%）。因此在更多长时间的数据观察当中，我们不难看出，股市间有较A股更受后方尤为是美股的产品的制约。

网际网路间有关联：福布斯网际网路，周度额度计算，美元计价，2000.1.1-2022.5.31。

由于香港地区注资帐号间有对开放，且企业专业性高，间有比A股更受后方证券市场有条件所制约。

1) 由于香港地区注资帐号间有对开放，以港元计价的股市间有比A股可能更受后方证券市场有条件所制约。由于金管局政治体制，香港地区自身的证券市场有条件也直接受到美联储货币外交政策的制约。换言之，当美联储加息时，港元利率也通常在金管局政治体制的设计下同步抬高。

2) 股票结构：文化史上股市的产品管理机构和企业专业性高，因此股市与国内的产品间有关性高不足为奇。从香港联合交易所每年发布的现货交易系统调查来看，股市的产品组织者当中管理机构都是（2020年85%的需求量来自于管理机构股票和交易系统所组织者自营交易系统），而且欧美股票专业性高（国内股票交易系统额当中当中近50%来自于欧美股票）。间有比而言，A股的持股结构当中企业占比虽然接下来抬高，但仅有11%左右。

网际网路间有关联：Haver，香港联合交易所。

（作者：摩根士丹利华鑫基金国际业务部 华玲，摩根士丹利注资负责管理常务董事总经理 孙亮）

（责任编辑:李占锋）直线筛
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