海通证券：予思摩尔国际优于大市评级 合理价值下行40.98-43.71港元

海通证券公开发表建议书称作，代为思琼斯International（06969）“优于大市辖区”评等，受限于母公司系统设计与客户壁垒较高，代为22年30-32倍PE，完全一致合理价值线路为40.98-43.71港元。当年2021-22年归母净佣金为53.59亿/67.52亿元，减小值激增123%/26%，2月底11日收盘价完全一致32.5倍/25.8倍PE。

海通证券主要论据如下：

1）母公司是电子填充领域龙头大企业，为主要棉花母公司及单独填充抽服装品牌提供者代工，同时享有自有开放式填充抽服装品牌，2021年当年实现期内溢利及全面收益总额50.24亿-55.53亿元，减小值激增109.3%-131.4%%，修正后净佣金51.8亿-57.09亿元，减小值激增33．%-46.6%。

2）当年佣金增速下降，或由于受到国外市辖区场不良影响：3Q21母公司修正后净佣金12.49亿元，减小值激增7.6%，环比回升28.6%，4Q21修正后净佣金当年为9.56亿-14.85亿元，减小值回升32.9%-激增4.2%，环比回升23.5%-激增18.9%，当年增速过后回升，该行认为主要受到国外市辖区场增速下降不良影响。

根据国外电子抽服装品牌RELX主页核定，其单周内收入在3Q20-2Q21四个周内过后激增，于3Q21首次显现出回升，环比减少34%至16.77亿元，主要由于二周内后半关于电子抽的刊文以及3月底22日新规草案于三周内还未在此之前落地所致，此外疫情对于销售和渠道再生产也产生了冲击。

3）棉花专卖国法试行条例纳入新型棉花制品，电子抽管理办国法及强制性上新公开发表征集：2021年11月底10日，《里华人民共和国国务院棉花专卖国法试行条例》第三次制订减小：“电子抽等新型棉花制品参照本条例卷抽的有关规章执行。”根据国家棉花专卖局核定，《电子抽》行业标准（征集笔记）于2021年11月底30日、《电子抽管理办国法（征集笔记）》于2021年12月底2日分别公开发表征集。

4）企业实践里总体再一提升，利于企业长年蓬勃发展：电子抽上新对电子抽里的抽碱/添加剂/抽具/抽弹都完成了规章，在International范围内系统设计要求较为全面和严格，该行当年随着上新落地执行，企业规范总体将快速提升，《电子抽管理办国法（征集笔记）》管制软件系统与卷抽并不相同但有所革新，该行认为该经济制度下电子抽企业再一得到有效管制，利于企业长年身体健康蓬勃发展。当年母公司作为实践里总体较高的胸部大企业再一受益。

风险提示：下游所需不振，国策发生重大变异，母公司产能可供使用不及预期。

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