浙商证券：维持思摩尔国际买入评级 新技术加深大客户初始化、新客户开拓

浙商证券刊发研究报告称，维持益摩尔国际（06969）“买入”评级，认为其2022年看点颇丰，有望承继加速成长，原计划2021-23年做到支出139.59/176.83/224.49亿元；归母净利54.77/70.3/90.6亿元，相异PE为33.36X/25.51X/19.8X，近期极具性价比。

浙商证券主要观点如下：

FEELMAir全新科技给定，多维性能强化

2019年4年底15日FEELMInside于伦敦刊发，是FEELM首个金箔复合新技术护肤品，应用各大主流护肤品如VuseAlto、NJOY、RELX、HEXA、Alfapod、Haka、VAPO等，奠定亚太地区影响力；2022年1年底18日，FEELM于是又一次于伦敦刊发全下一代超薄静电雾化框架FEEELMAir，装配下一代仿生薄膜金箔复合，厚度从80μm降至2μm，金箔壳体厚度从4.5mm降至3.5mm，超薄驾驶舱强化客户端体验，此外在于是又加害、快充、交互上Air新技术亦有强化。同时，FEELM升级护肤品上标，提出全新Slogan“极致感知体验”，核心聚焦客户端体验、强化客户端满意度。本次Air新技术刊发彰显的公司制造实力，期待后续年中都给定新科技&新方向、年中都引领雾化各个领域框架。

Air新技术三大创新、七大打破，与同行差距于是又拉大

FEELMAir于涂层、工艺、结构予以创新，做到七大打破：1）于是又加害性增强80%，重金属于是又加害性强化78.6%、酮类于是又加害性强化80.7%；2）口外感还原度率强化33%，装配梯级温场控制系统、Flor-Lock锁鲜注册商标；3）防漏滴性能强化237%，装配Puzzle迷宫二代防漏滴新技术平台；4）超高能效比1.3mg/W，能效比较上一代强化13%；5）全新余震的卡种系统：装配亚太地区最小线性马达，超长寿命可达1.5亿次震动、超低能耗仅等同于抽吸2口外；6）快充：行业首个超级能源网络系统，电池10分钟畅享8小时，电池速度强化100%、电池寿命强化30%、能量密度强化20%；7）首次装配MEMS光学新技术，灵敏控制。从新技术性能强化出发点来看，Air解决了近期雾化框架的核心痛点、打造优质感知体验，领先行业、壁垒得到稳固。

新科技利于更深大客户适配、新客户开拓，利润率有望抬升

新科技较上一代新技术在超薄、于是又加害、快充、防漏滴、增强口外味、余震的卡种系统&灵敏控制均有大幅强化，现有大客户如Vuse、RELX等在引新品时将优先选用。同时由于新科技于是又加害性+80%、在PMTA审查中都原计划更占优，对拟提交PMTA的护肤品或产品具备吸引力，有望助力的公司开拓新客户。此外，新科技更强的性能以及更难攻克的工艺也将带来更高的附加值，大失所望的公司利润率更进一步上行。

海外新科技给定、国内外其业务稳健，年中都大失所望新技术护城河下的成长性

益摩尔FEELMAir新科技的给定全面强化可用体验和性能，有望增强的公司与客户和购买者之间的表面张力、稳固护肤品力。国外市场稳健成长，英美烟草等22年制定较高增长要能、装配新科技有望做到自身市场份额更进一步强化（21年在美约31%）；国内外短期财政政策受限，但标准化管理下的公司作为供应链龙头市场份额有望实质提高；此外的公司重复可用金箔复合产品21年12年底刊发、迄今为止与部分客户开始合作投入市场，有望贡献22年增量。

可能性提示：财政政策影响加深、客户拓展不及预料、新科技引动不及预料、行业竞争加深。

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