天风证券：给予伟星股份买入估价

2022-04-17涵上市公司股份有限美国公司孙子海洋对伟星股份进行研究成果并发布了研究成果报告《Q4支出再提速超预料，制造之光不间断演绎国产替代》，本报告对伟星股份得出买入评定，当前股价为11.94元。

伟星股份(002003)

2021 年支出 33.56 亿元同增 34.4%，现金时可占归母财年 88.9%

美国公司发布详细资料， 2021 年支出 33.56 亿元同增 34.4%，其中 21Q1-4 支出及增速计有 5.41 亿（ +33.5%）、 9.41 亿（ +30.3%）、 8.88 亿（ +29.1%）、 9.85亿（ +44.8%）。 2021 年归母财年 4.49 亿元同增 13.2%，其中 21Q1-4 归母净利及增速计有 0.45 亿（ +96.1%）、 1.92 亿（ -14.5%）、 1.63 亿（ +65.4%）、0.49 亿（ -2.7%）。

分电子产品看， 2021 年美国公司弄成支出 18.36 亿元（占总 54.7%），上半年上涨 37.9%；上衣支出 13.91 亿元（占总 41.4%），上半年上涨 26.2%；其他支出 1.29 亿元（占总 3.8%）同增 104.8%，其中包括其他服饰辅料支出 0.81 亿元同增217.93%。

分沿海地区看， 2021 年美国公司本土支出 24.47 亿元（占总 72.9%），上半年上涨 29.5%；国际支出 9.09 亿元（占总 27.1%， +2.8pct），上半年上涨 49.9%。

同重机枪下毛利率同增 1.5pct，电子产品研发有效地不间断加大

2021 年美国公司毛利率上半年减少 0.8pct 至 38.0%。 主要系由美国公司 21Q4 受会计重机枪变异（货物运输额度、制品额度计入货物运输成本）等考量所致，若剔除该考量影响还原毛利率为 40.3%，上半年上涨 1.5pct。

分电子产品看， 2021 年美国公司弄成毛利率 36.4%，同减 0.2pct；上衣毛利率 41.4%，同减 0.2pct。

分沿海地区看， 2021 年美国公司本土金融业务毛利率 37.0%，同减 0.1pct；多国金融业务毛利率 40.9%，同减 3.5pct。

2021 年美国公司其间额度率 22.0%，上半年减少 3.5pct。21 年美国公司销售额度率 7.8%（ -2.7pct）；管理额度率 13.5%（ -0.4pct）；财政额度率 0.7%（ -0.5pct）。2021 年美国公司上衣总产能 116 亿粒，上半年上涨 14.9%；弄成总产能 8.5 亿米，上半年上涨 30.8%。 2021 年产能利用率 66.27%，上半年上涨 0.68pct。依靠盈利得出结论，依靠买入评定。

我们预计美国公司 2022-24 年支出计有 42.7、 52.4、 65.8 亿元，财年计有 5.7、 7.0、 8.8 亿元，完全一致 EPS 计有 0.71、 0.88、 1.10 元/股，完全一致 PE计有 16.7、 13.6、 10.8x。

效用提示： 原材料生产成本衰减；人工货物运输成本上升；人效提升比不上预料；产能扩张及释放比不上预料等。

该股不太可能90年内共有5家管理机构得出评定，买入评定5家；过去90年内管理机构期望均价为16.01。上市公司之星市值系由统性方法辨识，伟星股份（002003）好美国公司评定为3星，好生产成本评定为3.5星，市值综合评定为3星。(评定区域：1 ~ 5星，最高5星)

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