华创证券：维持思摩尔国际强推估价 目标价20.7港元

华创商业银行刊发调查报告指为，依靠思米勒国际（06969）“强推”评级，预计2022-24年归母净利润38.4/50.3/62.3亿元（前值48.2/68.6/79.6亿元），对应当前股价PE为21.1/16.1/13倍，目标价20.7港元（前值23.8港元），对应2022年27倍PE，2023年21倍PE。

事件：4同年25日，国家烟草专卖局官方刊发《关于推行电子烟产业法治化规范化的若干政策措施（分阶段）》

华创商业银行主要论调如下：

对比已刊发的指导档案，本次核心增量内容如下：

1）坚持市场需求生产成本必要。建立充分利用主要由市场需求调节的电子烟生产成本呈现出新必要。2）境内销售额总量管理机构。坚持必要市场需求和有为政府相紧密结合，统筹市场需求需求和必要粮食供应，通过市场需求准入准许和总量管理机构等方式推行实现供需平衡。3）推行产业集群。立足电子烟产业现状，终端国家区域发展战略性，为了让电子烟产业向具有产业系统化和条件的南部适度密集。我国电子烟产业链军事优势放大，诱导推行产业正因如此球潜力。4）激励新技术。构建以的企业为其余部分、市场需求为定位、产学研用协同、沿河产业融为一体的新技术框架。5）税收政策待相关其他部门出新台。

市场需求为了让+政府调控紧密结合，格局有望向胸部的企业密集。

1）市场需求端。非指导价来进行下，竞争要素紧接新产品力，格局有望进一步向具备数量、技术军事优势的胸部的企业密集。

2）政府端。出新货量总量管理机构+需求量数量依靠，粮食供应侧当选者拔高、低端需求量持续出新清。资源高效配置、行业有序发展的同时，龙头市场需求份额或稳步提升。

技术研发为突围胜负手，持续看好正因如此球龙头思米勒国际。

政策激励新技术，为了让行业跟踪正因如此球趋势，构建沿河融为一体的研发框架。思米勒已确立聚焦技术的发展战略性，构建长期研发壁垒。公司一览表指引2022年拟研发投入16.8亿（超过去6年之和），中长期研发费用亲率或达10%，其中系统化研究不低于30%，延展各系统化学科，打造综合性浸没技术平台（医美浸没21年已将新产品化，目前新产品认证中，未来停下来药械紧密结合路线；于美国成立大麻浸没研究院，萃取方式/溶剂选择/新产品型态正因如此方位中轴，呈现出新完整新产品矩阵）。公司22年1同年面世下一代浸没陶瓷芯技术FEELMAIR（减害性+80%，口感还原亲率+33%，防漏液性能+237%），充分窥见迭代能力，或最大程度受益政策定位。

下修中短期营业收入预期，看好行业龙头长期空间。

考虑公司加大研发投入经营方式战略性，国内市场需求正因如此流程纳入控管、行业磨合期产生的首当其冲，以及小米一次性小烟投放市场需求对毛利亲率的拖垮，该行并不认为中短期内公司业绩并不需要修订。同时，疫情一一，严格的相适应措施下，出新口供应链也将受到一定首当其冲。

风险提示：行业竞争加剧，供应商订单流失。

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